About This Course
Co se týče vývoje akciových trhů, žijeme ve velmi zajímavé době. Pomineme-li dopady války na Ukrajině, dosáhly trhy za poslední rok několikrát a opakovaně svých historických maxim, o čemž se již nesčetněkrát psalo. Někdy mám dokonce pocit, že investoři již považují roční výnos 10 % za příliš nízký, protože cena akcií několika, převážně technologických společností, vzrostla v násobcích tohoto čísla. A tak se i běžní investoři „vrhají“ na konkrétní růstové akcie (nebo dokonce kryptoměny, ale to je kapitola sama pro sebe) v domnění, že jejich dosavadní růst cen bude pokračovat i v budoucnu.
V tomto článku nechci polemizovat o tom, zda tomu tak bude, či nikoli. Trh je z krátkodobého hlediska velmi iracionální, a tak je jakákoli předpověď ekvivalentem věštění z koule. Chci však upozornit na rozdíl mezi spekulací a investováním a na to, že dobrá společnost a dobrá investice mohou být dvě různé věci. A na pomoc si vezmu asi nejkontroverznější společnost – Teslu.
Tesla je krásným příkladem společnosti, která má za sebou velmi inspirativní příběh, má „vizionářského vůdce“ a opakovaně se jí podařilo získat důvěru velkých investorů, kteří financují její podniky. Jde o typickou růstovou společnost, která teprve nedávno prodala pouze „příslib“ budoucího úspěchu, neboť teprve k 30. červnu 2019 poprvé dosáhla 12měsíčního provozního zisku. Od svého založení v roce 2003 (Elon Musk nastoupil do společnosti v únoru 2004, IPO na burze Nasdaq bylo 29. června 2010) byla až do poloviny roku 2019 trvale ztrátová (tehdy se provozní zisk změnil v plusový, čistý zisk až o rok později). Od tohoto okamžiku však Tesla začíná generovat zisk (i když velkou část tvoří zisk z prodeje emisních povolenek, nikoli z prodeje samotných výrobků) a cena akcií, která ani tehdy pomalu nerostla, raketově vzrostla. Ti, kdo do Tesly investovali před 10 lety, se k datu vydání tohoto článku těší z výnosu 15 683 % (slovy patnáct tisíc…); pokud před 5 lety, je to výnos 1628 %; pokud na začátku roku 2020, kdy už Tesla začala být zisková, by to byl výnos 1150 %. Skvělý výsledek.
Ale abychom jen oddělili investování od spekulace, musíme se podívat na důvody, které vedly investory k nákupu akcií Tesly tehdy a které by je mohly vést k nákupu dnes.
Dokud Tesla prodělávala, jediné, co mohlo investory vést k nákupu, byla víra, že si společnost se svým převratným modelem fungování a převratným produktem může vybojovat místo mezi ostatními hráči na trhu a v budoucnu začít vydělávat. Takové investice jsou velmi rizikové a obezřetný investor zpravidla rozloží své peníze do širšího portfolia takových začínajících společností. Protože to, co se podařilo společnosti Tesla, se podaří opravdu jen málokomu. Například konkurenční společnost Tesla, Nikola (NKLA), od roku 2020 překonala hranici 10 %. Dalšímu konkurentovi, společnosti NIO Inc (NIO), se sice daří, cena jejích akcií od roku 2020 vzrostla o 481 %, ale společnost stále prodělává a teprve čas ukáže, zda to bude další Tesla, nebo spíše Nikola. Investování do startupů není špatný způsob investování, je dokonce potenciálně velmi výnosný, jen vyžaduje dostatečnou míru diverzifikace, jinak investor podstupuje příliš velké riziko a nejedná se o investování, ale o čistou spekulaci.
Od roku 2020 už Tesla vydělává (a zastánci Tesly jako společnosti se mohou otírat o všechny skeptiky a zároveň si užívat vysokých výnosů) a je poměrně jednodušší udělat její investiční analýzu. Jako investor tím, že investujete do jakékoli růstové společnosti, která má vysoký násobek ceny vůči zisku (neboli P/E), v podstatě říkáte následující: „Vím, že investuji do společnosti, jejíž současné zisky neodpovídají mému požadovanému výnosu. Věřím však, že v budoucnu zisky doženou cenu, kterou jsem zaplatil, a můj výnos bude adekvátní riziku, které podstupuji.“ Ve skutečnosti při investování do akcií vždy investuji do společnosti, která se za tímto „kusem papíru“ skrývá. Je to jako kdybych kupoval společnost od známého jako celek, chci, aby zisky společnosti splatily mou investici, ideálně co nejdříve. Trh jako celek při zhruba 10% ročním výnosu zaplatí mou investici zhruba za 10 let, při investici do jednotlivých společností bych očekával o něco vyšší výnos za podstoupené riziko.
Přejděme ke společnosti Tesla a jejím současným hodnotám. K prosinci 2021 má Tesla čistý zisk 5,519 miliardy dolarů. USD (4,89 USD/akcii), provozní zisk za rok 2021 ve výši 6,523 mld. USD/akcii a volný peněžní tok (FCF) ve výši 3,483 mld. USD/akcii). Ve středu 6. dubna 2022 akcie uzavřely na hodnotě 1 045,76 USD za akcii, což znamená P/E ve výši 213 (P/E k provoznímu zisku je 182 a k FCF je 338). Pokud by budoucí zisk společnosti Tesla zůstal stejný, pak by výnos z mé současné investice činil v nejlepším případě 0,54 % ročně (na základě provozního zisku) a v nejhorším případě jen 0,3 % ročně (na základě FCF). A to pravděpodobně nejsou hodnoty, které bych jako investor do společnosti považoval za uspokojivé. Společnost se tedy bude muset v budoucnu více snažit, aby zvýšila své zisky.
Proto se při rozhodování o investici do růstové společnosti s vysokým P/E zamýšlím:
O kolik budou muset zisky společnosti vzrůst, abych dosáhl požadované míry návratnosti své investice?
Z jakých zdrojů bude tento růst zisků pocházet (a jaká je pravděpodobnost, že se tak stane)?
Pokud tedy budu požadovat pouze 10% roční návratnost své investice, pak by Tesla musela v budoucnu zvýšit svůj provozní zisk přibližně 18,5krát, čistý zisk přibližně 21krát a FCF přibližně 33krát.
V absolutních číslech to znamená, že provozní zisk by musel být 120 mld. USD, čistý zisk 116 miliard USD. USD a/nebo volný peněžní tok 115 mld. USD. Pro srovnání, v roce 2021 společnost Apple stanovila rekordní čistý zisk za rok – 100,5 mld. USD. Říkáme, že aby Tesla při současné ceně akcií dávala „obchodní smysl“, musela by vydělávat o 20 % více.
Uvážíme-li však, že PE společnosti Apple je v současnosti 28,3, pak pokud by TSLA měla být investičně srovnatelná, musel by její čistý zisk vzrůst „pouze“ 8krát, nebo by cena při zachování zisku klesla na 138,- USD za akcii.
Nicméně cena je taková, jaká je, při rozhodování o tom, zda je Tesla dnes dobrou investicí (to, že je dobrou společností, bylo víceméně prokázáno), je třeba identifikovat zdroje budoucího růstu zisků, co všechno se musí stát, aby k tomuto růstu došlo, a odpovědět na otázku, zda je takový růst reálný. Pokud vám analýza řekne, že je reálný ve smysluplném časovém horizontu, pak je Tesla také dobrou investicí.
Tímto článkem jsem neměl v úmyslu provést investiční analýzu společnosti Tesla. Chtěl jsem jen přiblížit myšlení nezbytné pro investování do růstových společností, abyste mohli skutečně hovořit o investování, a ne o spekulacích a hazardu. To neznamená, že cena Tesly nebude dále růst, stát se může cokoli – jak jsem zmínil, trhy jsou v krátkodobém horizontu dost iracionální. A pokud na ní někdo opět vydělá – gratulujeme, zaslouží si to. Protože podstoupil riziko, na které jsem například já „neměl koule“.
Your Instructors
